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焦炭主力合约已阶段性见底

2020-07-12 23:52   评论:85 点击:259

  期货提前反映现货降价预期

  2018年11月以来 ,受到环保限产边际宽松 、钢厂利润收窄等因素影响,焦炭现货价格先后5轮下调,近期山东部分钢厂已经开始第6轮提降,焦炭主力合约则呈现先跌后稳态势。我们认为,焦炭现货价格可能还有1—2轮的下调空间,而主力合约可能已经阶段性见底。

  供需阶段性失衡导致焦炭市场走弱

  2018年9月中旬以后,环保限产边际放松叠加高盈利刺激 ,焦炭供应持续回升,10月当月,供应同比增速由负转正,全国独立焦化厂开工率由75%上升至79%。与之相对,河北等钢材主产区2018年11月下旬开始加大环保限产力度,叠加季节性检修,焦炭需求阶段性走弱。

  焦炭库存的变化也验证了这一结论。2018年12月以后,焦炭全环节库存自715万吨增加至816.62万吨,增幅达到14.21%,其中焦化厂库存增幅最为明显,为167.8%。以钢厂和焦化厂库存比值作为衡量上下游库存相对水平的指标,可以看到,该数据与焦炭价格走势具有较好的相关性,且该数据处于2018年10月以来的新低,表明下游需求依旧疲弱,钢厂对焦炭现货价格仍有打压意愿。因此,预计后期焦炭价格仍有1—2轮下调空间。

  焦化厂经营即将进入盈亏平衡区域

  经过之前连续5轮的价格下调 ,目前 ,焦化厂利润仅为100元/吨,若再调价1—2轮,焦化厂就会进入盈亏平衡区域 。届时 ,其挺价意愿增强,甚至会出现限产保价的情况。同时,在2018年焦化行业去产能元年的大背景下,焦化厂长期处于成本线以下的可能性不大。

  从成本角度考虑,尽管元旦假期过后存在进口煤限额放开的利空冲击,但临近春节 ,煤矿安全生产检查力度将加大,煤矿开工率势必季节性下滑,故当下炼焦煤供应呈偏紧态势,特别是低硫主焦煤资源,钢厂采购积极性依然较高。此外,通过炼焦煤供需平衡表数据发现,1月和2月是年内供应缺口较大的月份。短期来看 ,通过下调焦煤价格让渡焦炭利润的空间并不大。

  钢厂开工率恢复或提振焦炭价格

  元旦之后,随着空气质量的转好,部分地区环保限产政策出现松动。近期,徐州4家钢厂接到复产通知。根据机构的预估,日均增加铁水产量1.63万吨。钢厂盈利状况尚可 ,后期其他地区存在跟进可能,春节之前,焦炭需求缩减幅度有限,但钢厂利润的收窄将抑制焦炭价格的上行空间。

  春节之后,需求将成为主导钢材市场的主要逻辑。在基建投资力度加大的影响下,钢材春季需求料好于预期。再叠加冬储期间钢材库存累积不及预期,预计春季后,钢材价格将出现一波反弹行情,钢厂利润因而阶段性修复,进而带动焦炭价格走高。

  在1850元/吨附近布局多单

  对于焦炭主力合约,阶段性见底的可能性较大。一方面,当前,焦炭主力合约仍贴水现货225元/吨,基本反映了两轮的下跌预期。另一方面,通过近两年焦炭期货和现货价格走势对比可以发现 ,每一轮焦炭价格周期基本分为两个阶段,即期现背离、期货领先和期现同向、现货跟随两个阶段。时间上,期货价格一般领先现货价格1—2轮见底或见顶。另外,按当前的焦炭期货价格计算,焦化厂已经小幅亏损,且从最近两年的情况看,焦化厂盈利空间在[-100,0]时,期货价格几乎都是运行在底部区域。

  结合上述分析,操作上,建议在1850元/吨附近布局焦炭1905合约多单,或价差在100元/吨以内时尝试买1905合约抛1909合约的跨期正套 。

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